湘财股份Q1净利润大降51% 去年盈利近5亿元却不分红 自营收入主要靠α还是β？

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：图灵

　　近日，湘财股份发布2026年一季报，公司总营收同比下降5%，归母净利润同比大降51%。

　　湘财股份净利润大降，主要是湘财证券持有的金融资产公允价值变动收益较去年同期下降。而在2025年，湘财股份净利润同比激增四倍多，一个重要原因是自营投资收入大幅增长。由此可见，湘财股份业绩十分依赖自营等业务。

　　但值得关注的是，湘财股份的自营收入有多少来自能力，有多少来自行情？有多少来自阿尔法，有多少来自贝塔？拆分湘财股份最近几个季度的利润表可以发现，公司自营收入与权益市场行情高度相关，2025Q3自营收入环比暴增227%，25Q4环比暴跌83%，今年一季度又是负值 ，这说明公司自营收入或较大程度上依赖β。同时，一个阿尔法能力较强的自营团队，理论上可以通过多空对冲、资产轮动、波动率策略等多元手段，在一定程度上熨平市场大幅波动的冲击。

　　自营收入主要靠α还是β？

　　2025年A股市场整体回暖，A 股市场主要指数普遍大幅上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨18.41%、29.87%和49.57%，多个指数创新高；市场活跃度大幅回升，沪深北三大交易所日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67%。证券行业呈现全面回暖态势，多项核心指标明显改善。债券市场总体呈现高波动震荡格局，中证全债指数上涨0.57%。

　　在火热的行情下，大部分券商业绩表现出色，湘财股份也不例外。湘财股份2025年实现营业总收入24.2亿元，同比增长10.37%；归属于上市公司股东的净利润达4.64亿元，同比大幅增长325.15%；作为公司核心子公司，湘财证券在金融企业报表口径下实现营业总收入20.12亿元，同比增长21.94%；归母净利润5.3亿元，同比大增118.08%。

　　以上数据可以看出，湘财股份与子公司湘财证券的净利润，出现了“倒挂”。

　　湘财股份表示，2025年业绩大增，与国内资本市场整体上行，市场交投活跃，湘财证券经纪、信用、投顾等财富管理及自营业务业绩增长显著；参股公司大智慧预计大幅减亏；财务费用较上年同期下降有关。

　　但到了2026年第一季度，湘财股份的净利润就出现了大幅下滑。公司总营收为5.9亿元，同比下降5%；归母净利润仅0.24亿元，同比大降50.98%。公司归因于“受资本市场行情波动影响，子公司湘财证券持有的金融资产公允价值变动收益较去年同期下降”。

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　　从湘财股份的表述看，公司坦承业绩受行情的影响比较大。2025年，湘财股份自营投资收入为5.27亿元（年报分产品口径），同比增长17.4%。2026年一季度，公司自营收入约为-0.62亿元（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，下同），竟然为负值。

　　换言之，湘财股份2026年一季度的自营投资出现了账面浮亏。

　　另一个问题是，湘财股份的自营投资收入有多少来自能力，有多少来自行情带来的运气？或者说，有多少来自阿尔法，有多少来自贝塔？

　　拆分湘财股份最近几个季度的利润表可以发现，公司自营收入与权益市场行情高度相关。2024Q3/2024Q4/2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1，湘财股份自营收入分别为1.7亿元、0.51亿元、0.39亿元、0.93亿元、3.04亿元、0.5亿元、-0.62亿元，环比分别变动415.15%、-70.00%、-23.53%、138.46%、226.88%、-83.55%、-224%。

　　从数据得知，在2024年第三季度、2025年第三季度，湘财股份的自营收入环比大幅增长，而2024年第四季度、2025年第四季度、2026年第一季度自营收入环比大幅下降，这与A股权益市场行情走势高度一致。

　　2024年第三季度、2025年第三季度，wind全A指数分别暴涨17.68%、19.46%。2024年第四季度、2025年第四季度、2026年第一季度，wind全A指数波动较大。

　　研究认为，一个阿尔法能力较强的自营团队，理论上可以通过多空对冲、资产轮动、波动率策略等多元手段，在一定程度上熨平市场贝塔的冲击。湘财证券自营收益与大盘走势近乎同步共振的特征，或说明公司自营收入主要来自β。

　　信披质量连续多年为C类

　　尽管湘财股份自营收入波动十分大，尤其是个别季度收入竟为负值，但公司在年报中仍提及“湘财证券自营业务继续保持稳健的投资风格，灵活运作策略，不断完善和优化原有的投资管理体系，自营投研能力稳步提升”。

来源：年报

　　但为何湘财证券坚持稳健的投资风格， 自营业务收入却频现巨额波动？波动幅度为何远超指数？

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　　值得关注的是，湘财股份的信息披露质量已经连续多年被交易所评为C类，这在券商行业中垫底，因为没有券商获D类评级。

　　以2024-2025年度信息披露工作评价结果为例，锦龙股份、太平洋、湘财股份三家券商获得C类评价，其他券商是A类或B类。

　　为何湘财股份连续多年的信披质量难以获得提升？2023-2024年度信披质量被评为C类的天风证券（维权）、华创云信，在2024-2025年度升至B类，可湘财股份仍原地踏步。

　　去年净利暴增3倍却不分红

　　2025年，湘财股份归母净利润同比大增325.15%至4.64亿元，但公司却选择不进行年度现金分红。

　　湘财股份称，“基于公司战略发展规划及未来资金需求等因素……公司拟决定2025年度不进行现金分红，不送红股，也不进行资本公积金转增股本和其他形式的分配”。

　　2025年度，湘财股份采用集中竞价方式已实施的股份回购金额为3571.03万元，占本年度归属于上市公司股东的净利润的比例为7.69%。

　　除了自营业务，湘财股份的经纪业务也是贝塔驱动型业务。2025年，公司经纪业务收入10.57亿元，同比增长37.33%，占当年总收入的比例约44%。37.33%这一增速，恰好与2025年沪深市场日均成交额增幅约62%的大背景高度吻合。

来源：年报

　　2025年，湘财股份自营投资业务收入5.27亿元（年报分业务口径），占总营收的比例约22%。经纪与自营两项合计占比近66%，构成了湘财股份业绩基本盘。而这两项业务的共同特征，正是对市场行情的较大依赖：行情向好时经纪和自营双引擎驱动，利润扶摇直上，比如2025年；行情转弱时，利润大幅波动甚至“腰斩”，缓冲余地很小，2026年一季度的业绩就是很好的例证。

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