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策略观点
5月原油市场地缘溢价快速回落、供需紧平衡未改、高位剧烈宽幅震荡为主基调。供应端，霍尔木兹海峡航运仍受限、中东原油外运受阻，阿联酋退出 OPEC + 削弱联盟减产执行力，伊朗出口持续低迷，全球原油显性库存持续去化，基本面缺口仍存；但美伊局势阶段性缓和，避险溢价大幅消退，叠加美元走强、投机多头集中获利平仓，油价短期快速回调，WTI 回落至 95 美元附近区间。需求端，北半球夏季出行旺季逐步启动，汽油消费季节性回升，但高价抑制下游采购意愿，全球需求复苏偏弱。资金层面，CFTC 非商业多头持续减仓，多空分歧显著加大。预计5月原油以高位反复震荡、波动加剧运行，核心博弈霍尔木兹通航恢复节奏、美伊谈判进展、OPEC + 政策变动。
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5月高硫燃料油供应刚性紧缺、库存历史低位、季节性需求共振，整体强于原油、高位偏强震荡。供应端霍尔木兹封锁导致中东高硫燃料油几乎无法对华出口，俄罗斯货源补充有限，新加坡燃料油库存降至 1948.8 万桶、创近一年新低T+1规则，亚洲现货持续紧俏、裂解价差维持高位升水。需求端5-7 月中东、南亚进入夏季发电高峰，叠加 LNG 供应紧张，燃料油发电替代需求大幅放量，船舶绕行延长航程亦支撑船燃加注刚需。成本端原油回调带来短期压力，但供应硬缺口难以快速缓解，高硫燃料油主力依托低位支撑震荡偏强运行，海峡未全面解封前下行空间有限，重点跟踪中东发电需求落地与区域到货节奏。
一、行情回顾
2026 年 4 月国际原油市场在地缘冲突主导下剧烈震荡，整体呈 “冲高回落再走强” 走势。上旬霍尔木兹海峡航运受阻、美伊对峙升级，布伦特原油一度逼近 116 美元 / 桶；中旬临时停火带动油价快速回落至 86 美元 / 桶附近；下旬因停火脆弱、供应中断持续，油价重返 100 美元 / 桶上方，月末布伦特接近 118 美元 / 桶、WTI 突破 106 美元 / 桶。全月地缘风险溢价反复主导行情，现货偏紧推动远近价差拉大，市场呈现供应扰动强、波动率飙升、高位多空博弈激烈的特征。
二、原油供需格局分析
2.1 美国商业原油库存环比意外大幅下降
最近一周美国商业原油库存环比宽幅下降，同比明显偏高。美国商业原油库存意外下降，但在地缘冲突主导市场的背景下，库存数据对油价的影响明显弱化。截至4月24日当周，美国商业原油库存达4.595亿桶，环比大幅减少623.4万桶，同比大幅增加1908.7万桶。美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存达2977.2万桶，环比小幅减少79.6万桶；美国战略石油储备(SPR)库存达3.979亿桶，周环比大幅下降712.1万桶。美国炼厂开工率维持在89.6%，环比微增0.5%，月环比减少2.5%，同比增加1.0%。
2.2 OPEC+6月增产规模低于市场预期
OPEC+敲定增产计划，一定程度缓解市场对供应的担忧。OPEC+于5月3日召开线上会议并敲定6月产量计划，整体政策转向温和增产，与往年超预期增产形成鲜明对比，受阿联酋退出OPEC+影响，本次会议由沙特、俄罗斯、伊拉克等七个核心成员国参与，最终决定6月日均增产18.8万桶，较5月20.6万桶的增产规模小幅下调，此次增产规模远低于市场此前预期，且在实际出口受阻的背景下，配额上调对全球供应难以形成实际增量，象征意义大于实际影响。
2.3 美原油投机资金多头开始撤退
截至2026 年 4 月 28 日当周，CFTC 数据显示美国原油非商业持仓整体转为小幅减多、增空、净多头回落：非商业净多头减少3416手，至108498 手；其中非商业多头减少 2102 手、非商业空头增加 1314 手。此前连续三周的投机增仓节奏中断，高位地缘溢价下资金获利了结意愿增强，同时对高油价抑制需求、美元走强及阿联酋退出 OPEC + 等利空因素的担忧升温，导致看涨情绪降温、多空分歧扩大，短期油价高位震荡博弈特征进一步凸显。
三、燃料油供需格局分析
3.1 美伊和谈传闻短期将放大燃料油波动
据央视新闻报道，据巴基斯坦消息人士及美国官员透露，美伊正接近达成一份一页的谅解备忘录，旨在结束战争并为核问题谈判设定框架。特朗普表示“很有可能”达成协议，预估"一周"内可见成果，同时威胁若伊朗不接受则将实施“远超以往”的轰炸。伊朗方面证实正审阅美方提案，但称其中包含“不可接受条款”。此消息出来后，市场对美伊达成和平协议、霍尔木兹海峡重新开放的预期有所增加，燃料油价格从高位大幅回撤。但需要注意的是，事件尚未尘埃落定，消息面变化可能导致盘面剧烈波动。
3.2 新加坡燃料油库存创一年新低
截至 2026 年 4 月 29 日当周，新加坡企业发展局（ESG）数据显示，新加坡陆上残渣燃料油库存大幅下降 301.3 万桶，至 1948.8 万桶，创近一年新低。当周库存显著回落，主要受进口量环比下滑 27%、出口量同步回落影响，净进口明显收缩，叠加船用需求平稳，推动库存持续去化。4 月全月库存均值约 2184 万桶，较3 月均值下降约 205 万桶，月均库存连续第二个月回落。
四、后市展望
5 月原油市场地缘溢价快速回落、供需紧平衡未改、高位剧烈宽幅震荡为主基调。供应端，霍尔木兹海峡航运仍受限、中东原油外运受阻，阿联酋退出 OPEC + 削弱联盟减产执行力，伊朗出口持续低迷，全球原油显性库存持续去化，基本面缺口仍存；但美伊局势阶段性缓和，避险溢价大幅消退，叠加美元走强、投机多头集中获利平仓，油价短期快速回调，WTI 回落至 95 美元附近区间。需求端，北半球夏季出行旺季逐步启动，汽油消费季节性回升，但高价抑制下游采购意愿，全球需求复苏偏弱。资金层面，CFTC 非商业多头持续减仓，多空分歧显著加大。预计5月原油以高位反复震荡、波动加剧运行，核心博弈霍尔木兹通航恢复节奏、美伊谈判进展、OPEC + 政策变动。
5 月高硫燃料油供应刚性紧缺、库存历史低位、季节性需求共振，整体强于原油、高位偏强震荡。供应端霍尔木兹封锁导致中东高硫燃料油几乎无法对华出口，俄罗斯货源补充有限，新加坡燃料油库存降至 1948.8 万桶、创近一年新低，亚洲现货持续紧俏、裂解价差维持高位升水。需求端5-7 月中东、南亚进入夏季发电高峰，叠加 LNG 供应紧张，燃料油发电替代需求大幅放量，船舶绕行延长航程亦支撑船燃加注刚需。成本端原油回调带来短期压力，但供应硬缺口难以快速缓解，高硫燃料油主力依托低位支撑震荡偏强运行，海峡未全面解封前下行空间有限，重点跟踪中东发电需求落地与区域到货节奏。
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